還在講日股。
大家還只是去看看櫻花紅葉，涮和牛吃壽司，去被惡鹿撞，還未醒起日本有股票市場。
現在連大證券行搞的活動也在吹日股了。
肥叔叔投資日股，當日經225指數只27,000點時就已經著手寫有關的文章時，又不見他們在吹。
嘿～
今期討論下美市上的日本股票ETF（交易所上市基金）。
大家如有留意，美國市場上上市的日本股票基金，是有分「貨幣（美元）對沖」（currency hedged）和沒有對沖的。
而大家在各大少基金投資平台上找到寥寥可數的日股基金，包括在香港交易所上市的的唯一一隻日本股票基金ETF，包括互惠基金（Mutual funds）和強積金成分基金（MPF constituent funds）同樣是有貨幣對沖的。（如有，因為somehow「還是很有優勢」的「不是遺址」的「國際金融中心」香港的日本市場相關資產選擇真的很少）
哪沖，不沖，有甚麼分別呢？
貨幣對沖股市ETF，穿衣還是裸跑？
先講講貨幣對沖股市ETF的操作。
以前大約講過。美市上的日本股票ETF多以MSCI的MSCI Japan指數作為追蹤標的，另外也有富時日本指數FTSE Japan。
這兩者指數是不免費公開的自由流通量調整市值（free float-adjusted market capitalization），MSCI Japan大約收錄了日本市場最高市值的225隻股票，FTSE Japan則收錄了511隻股票。這兩款指數則和日本國內最常引用的日經225（Nikkei 225）和東證指數（TOPIX）有一點差異，尤其前者，不過暫不討論。
設貨幣對沖的美元日本股票基金，其管理公司都是使用遠期外匯合約或其他避險工具，以鎖定未來美元與日圓之間的匯率，從而降低基金淨值波動風險。
即使是被動式的指數基金，管理費會比一般的被動式的指數基金高──這是以美國基金為標準，收費的比率小數點前通常都是零，分別是小點數後面的數字。至於香港的基金嘛，不知何故特別高貴，還是在拼小數點前有沒有「1」字…
Anyways…
比較下有對沖和沒對沖──
有對沖的優點：
- 降低匯率波動對基金下面資產淨值的影響
- 有助於穩定投資收益
有對沖的缺點：
- 可能犧牲部分潛在的匯率收益
- 有人為的對沖操作和避險用的金融產品存在，成本會增加基金的管理費用──指數中如有225隻股票的話，除另外的日圓現金外還會帶一堆美元和美金·Yen對沖的期貨合約。
有點虛，是吧？再來看看沒有貨幣對沖的美元日本股票基金。
不設貨幣對沖的美市美元日股ETF，沒有使用避險工具，可以理解為直接把當天的美元兌成日圓投資日本股票市場。
沒對沖的優點：
- 可以受益於日圓兌美元的匯率變動──假設Yen低市低時入市，Yen不變市升賺股價，Yen升市跌可能打和，Yen升市升雙贏。
- 沒有避險成本──指數中如有225隻股票的話可能就只多一個現金相關的持有項目。
沒對沖的缺點：
- 基金淨值可能受到匯率波動的影響──假設Yen低市低時入市，Yen再跌市不變輸匯率，Yen再跌市升得不夠輸股價或打和。
對沖不對沖，實際影響？
在2022年日本對外重新自由通關開始，經歷一整個2023年至撰文時的24年3月末，日股上揚升至35年高位。月頭筆者在那邊酒店時一邊吃Famimart那個疏乎厘布甸（スフレ・プリン），一邊看新聞在報導當晚重複第3次日經上40,003點收市的同時，日圓則天天低處未算低，與港幣匯率一直在515和610算之間徘徊，於是就能夠觀察到──股市指數、對沖和沒有對沖的兩款美元定價。
筆者就以兩隻，資產規模較大，同樣是追蹤MSCI Japan的美市ETF──有對沖的DXJ和沒有對沖的EWJ來作觀察。
截圖中的藍線是日圓計算的MSCI Japan指數，紅線是沒有貨幣對沖的美元日股基金EWJ，綠線是有貨幣對沖的美元日股基金DXJ，黃線是日圓美元匯率，統一的起點是今天右上角今天的報價向以前推移。
可以見到，設有貨幣對沖的DXJ比EWJ到貼近指數本身的表現，而純純用美元買賣的「裸跑」的EWJ就因為日圓本身的波動而偏離航道得有點厲害，像日圓中間升至美金兌Yen=131、港紙六一算時，航道偏離幅度就更大了。
如果有留意到的話，就可以看到，如果投資裸跑的EWJ，在Yen「較高」（五四算左右）時買入的話，即使日市升，在Yen跌至五二以下還是會輸。但有對沖的ETF，因為有魔法加持，所以DXJ走勢就比沒有魔法的裸跑ETF更能夠反映市況。
順帶一提，由貝萊德發行EWJ的同樣有發行設有美元對沖的HEWJ，而HEWJ實際上就是加上對沖的成份。EWJ本身是市場上最大的美元日股ETF，追蹤MSCI Japan，但HEWJ卻不是資產規模最大的對沖美元日股ETF，WisdomTree旗下，同樣追蹤MSCI Japan的DXJ才是。由於發行商不同，兩者可能會在追蹤指數、重設資產組合和貨幣對沖的工具上有少許差異。
所以，沖？還是不沖？
先帶個頭盔，筆者本篇沒有鼓勵或推薦買賣任何具體的證券或市場，純純是分享「日本股票上市基金中，有美元對沖和沒有美元對沖的差別」。
作為香港投資者，絕大部份情況下，投資日本市場是隔了兩層紗的，港紙兌美金再美元兌日圓，在聯繫匯率的加持下，第一層紗還相對可控，而美金兌Yen的一層嘛…
同樣道理也可以套用到所有非美元、港幣的市場，像台股、和開始吹但仍然吹不起的印度股和越南股市，通過基金投資這樣市場時，貨幣對沖的概念和機制也大致相同。
如果，筆者這是說「如果」，真要考慮以美國上市的日本股票基金去投資日本股票市場，而又沒有時間、耐心、恆心或者膽色（勇氣？）去死盯美日匯率的波動的話，那「懶人」方法就大概是有設貨幣對沖的ETF；相反，想要「一雞兩味」，在撰文時港紙兌Yen五二算的環境下大膽一搏入市，既看好日本後市，又看好日匯後市，深信年尾Yen兌七算加日經五萬八不是夢，那，還穿甚麼褲？
